La face « value » du marché américain

Relativement isolés de la guerre en Ukraine et disposant d’importants atouts, les États-Unis demeurent une destination d’investissement attractive. Alors que les valorisations des titres de croissance restent excessives, à l’inverse, des profils avec une forte décote – dits « value » – offrent maintes opportunités sur ce marché.

Le marché américain, un marché plus armé que les autres ?

L’inflation, accentuée par la guerre en Ukraine, et le durcissement des conditions financières en gage de réponse des banques centrales ont plongé les places mondiales dans la tourmente. Du reste, le marché américain semble mieux armé que d’autres pour affronter les forces actuellement à l’œuvre.

Certes, avec une inflation à plus de 8 % depuis quelque temps, l’envolée des prix devrait impacter d’environ 5 000 dollars le budget d’un ménage américain moyen cette année. Mais à la faveur du soutien fiscal débloqué par le gouvernement américain – plus de 800 milliards de dollars – sur les deux dernières années, le consommateur bénéficie d’une épargne au plus haut qui constitue aujourd’hui un facteur de soutien à la consommation.

Parallèlement, sorties renforcées de la phase de pandémie – grâce aux liquidités accumulées pendant la mise sous cloche de l’économie imposée par la crise sanitaire -, les entreprises sont aujourd’hui en capacité d’autofinancement pour parer au durcissement des conditions monétaires. Surtout, elles sont moins exposées à la dégradation de la conjoncture mondiale puisque 59 % des sociétés du S&P 500 tirent la majorité de leurs revenus de l’économie américaine.

| Un pays à l’abri grâce à son « autosuffisance »

À ces forces s’ajoutent enfin celles d’un pays presque autosuffisant en matière énergétique et de produits de base, plaçant ainsi les États-Unis à l’abri des impacts négatifs de la guerre en Ukraine. En outre, certains facteurs structurels continuent de faire de ce pays une destination attrayante pour les capitaux : un État de droit bien établi et une culture favorable aux entreprises, un profil démographique sain, un centre d’innovation et des résultats généralement supérieurs à de nombreux autres marchés en termes de rendement des actions.

La stratégie « value », mal évaluée par les investisseurs

Mais ces moteurs de croissance ne peuvent être une source pertinente de performance que s’ils sont captés avec une approche ciblant les valorisations les plus attractives. Plusieurs raisons à cela. En premier lieu, celles-ci sont mal évaluées ou délaissées pour de mauvaises raisons. Bien souvent, car leur valeur intrinsèque est mal comprise. Par ailleurs, les théories communément admises pour expliquer leur récente sous-performance reposent sur des idées fausses. Les investisseurs dénigreraient ainsi l’existence de nombreuses valeurs de rendement très intéressantes. Ils estimeraient qu’elles n’offrent pas une solide croissance et un excellent potentiel de rendement à long terme. Enfin, elles seraient en voie d’extinction ou appartiendraient à un secteur qui en prend la même direction.

| Croissance vs value

En réalité, ces préjugés à l’égard des titres décotés de type « value » tiennent surtout au formidable succès de celles de croissance, portées depuis la fin des années 1990 par l’essor du secteur technologique, dont le cycle explique en partie la divergence entre ces deux profils. Après l’émergence d’Internet dans un premier temps, les titres « value » ont subi l’adoption croissante de nouvelles technologies (cloud computing, publicité numérique…). Dès lors, il a été admis que l’écart de valorisation s’expliquait par la baisse de la qualité des actions « value », en particulier par rapport aux GAFAM*.

Mais aujourd’hui, la croissance de cette thématique a atteint un stade de maturité qui ne justifie plus les valorisations tendues que l’on observe sur de nombreuses valeurs de croissance. Les « Big tech » fortement capitalisées se négocient en termes de prévisions de bénéfices – même en tenant compte des prochaines années de croissance – avec des primes trop importantes par rapport au marché dans son ensemble. Si l’écart de valorisation s’est légèrement réduit au cours des derniers mois, il demeure néanmoins conséquent par rapport aux normes historiques et n’est, en définitive, plus vraiment justifié au regard des circonstances actuelles.

 

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