Que faire après la baisse des taux de la BCE ?

La BCE vient d’annoncer le 6 juin une baisse de 25 points de base de ses taux directeurs. Cet événement majeur vient clôturer une longue séquence dominée par l’anticipation et par les investisseurs d’un « pivot » monétaire à venir dont la genèse date de septembre dernier. En effet, les anticipations d’inflation ont commencé à sensiblement se détendre à partir de cette date. Le « point mort » d’inflation à 3 ans en Allemagne, qui s’établissait à +2.5% en septembre, au-delà de la cible BCE de 2.0%, évolue aujourd’hui à titre d’illustration autour de 1.5%. 

Nous entrons donc dans une nouvelle phase, maintenant que l’inflexion accommodante du cycle monétaire est enclenchée et il apparaît opportun de se poser la question de ce à quoi ressemblera cette nouvelle phase pour les marchés actions européens.

Une visibilité économique retrouvée

Même si le calendrier des baisses a été progressivement retardé et leur amplitude nuancée, la validation de ce pivot monétaire permet d’améliorer sensiblement la visibilité générale malgré la récente tension suite à la dissolution de l’Assemblée Nationale française. Un scénario macroéconomique central se dessine désormais et cela se traduit traditionnellement par une meilleure reconnaissance par le marché des éléments fondamentaux. 

La valorisation devient l’élément clé

La valorisation est évidemment un élément clé dans la prise de décision des investisseurs. Cette dernière toutefois peut être ponctuellement mise de côté dans des environnements jugés incertains.  Ce constat est logique dans la mesure où la valorisation est avant tout une notion prospective s’appuyant sur des scénarios d’anticipation des « cash-flow » futurs des entreprises.

Si l’on observe la valorisation actuelle du marché actions européen, on peut légitimement penser que ce dernier est encore bon marché malgré la hausse observée depuis l’automne dernier, et ce pour plusieurs raisons.

Le marché actions présente toujours une légère décote vis-à-vis de ses standards historiques. Le PER 12 mois prospectif de l’indice Stoxx Europe 600 s’élève à 13.7x contre 14.0x en moyenne depuis 2000, et cela peut apparaître comme une anomalie alors que la BCE initie un cycle de baisse de taux. Dans un tel contexte, le marché devrait plutôt se valoriser au-dessus des standards moyens historiques.  

Les vertus retrouvées de « l’effet temps » sur les valorisations 

Par ailleurs, et c’est un élément crucial, « l’effet temps » redevient vertueux pour les valorisations, et ce grâce à 2 soutiens précieux.

La croissance « embarquée » des bénéfices est sur un point d’inflexion. Nous sortons d’une longue séquence de croissance nulle. Alors qu’en 2023 la croissance des bénéfices européens a été légèrement négative (-3.0%), nous entrons dans une phase plus expansive. La croissance des bénéfices anticipée par le consensus des analystes s’établit en effet à +6.1% pour 2024 et +10.2% pour 2025. Le bénéfice prospectif 12 mois sur lequel on s’appuie généralement pour observer les valorisations entre donc dans un « sweet spot ». Ce dernier progresse d’environ +0.70% par mois actuellement.

 

 

Par ailleurs, depuis 2 mois, le momentum de révisions des bénéfices prospectifs par le consensus s’est retourné favorablement. Au cours du seul mois de mai, le bénéfice estimé pour 2024 de l’indice Stoxx Europe 600 a été relevé de +0.8% et celui pour 2025 de +0.6%. La puissante dynamique que Chahine Capital observe au travers de son indicateur de momentum économique européen, laisse présager une poursuite de ces révisions haussière dans les prochains mois.

 

 

Données au 31/05/2024, source Factset/Chahine Capital

 

Ce phénomène de révision à la hausse des perspectives bénéficiaires contribue également à l’amélioration progressive des bénéfices futurs au cours du temps.

Dans un tel contexte, le bénéfice 12 mois prospectif des actions européennes progresse d’environ +1.5% par mois. Autrement dit, cela signifie qu’actuellement la valorisation du marché baisse avec le temps (en cas de marché stable) et cela permet mécaniquement de soutenir le potentiel de hausse du marché afin d’atteindre la moyenne historique voire même un peu plus.

Ce constat est encore plus vrai pour les petites et moyennes valorisations, dont la sensibilité à la politique monétaire est encore plus élevée que pour le reste du marché, et dont la valorisation présente une décote encore aujourd’hui très significative (PER de l’indice Stoxx Europe Small 12.9x contre 14.7 en moyenne depuis 2000, décote de 12%).

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Conclusion 

Après l’annonce de la baisse des taux de la BCE la tentation d’alléger son exposition actions après le puissant rally observé depuis quelques mois peut être légitimement présente chez certains investisseurs. Toutefois, d’après Chahine Capital, il apparaît encore bien trop tôt pour initier stratégiquement un tel arbitrage dans les allocations d’actifs. En effet, le contexte leur semble encore porteur pour les actions européennes, qui devraient être soutenues dans les prochains mois par un phénomène de revalorisation et de normalisation fondamentale. Ce constat est encore plus vrai pour certains segments tels que les petites et moyennes valeurs, la « Value » cyclique et certains secteurs en retard tels que les minières ou les foncières.

Si un tel scénario devait se matérialiser, cela serait très profitable aux perspectives d’alpha de la stratégie quantitative Momentum toutes capitalisations « Digital Stars » de Chahine Capital. Cette dernière, adopte en effet un biais cyclique en relatif et surpondère significativement les « petites et moyennes valeurs » dans cet environnement économiquement expansif.

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Glossaire

• Cash-flow : le flux de trésorerie d’une entreprise est un indicateur essentiel, révélant l’état actuel et futur de ses mouvements de liquidités, crucial pour évaluer sa santé financière.
   
• STOXX Europe 600 : indice boursier composé de 600 des principales capitalisations boursières européennes.

Disclaimer : 

Ceci ne constitue ni une offre, ni une sollicitation pour la souscription d’actions dans des fonds dans les juridictions où une telle offre ou sollicitation ne serait pas autorisée, ou à l’intention de toute personne à laquelle il serait juridiquement interdit de faire une telle offre ou proposition. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données propriétaires Chahine Capital au 31/05/24.

 

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